作者|覆红雪

编辑|覆红雪

我们知道，近期特斯拉又大降价，推出了售价27.60万元的Model Y标准续航版，比长续航版及高性能版本的售价分别直降7.19万元和10万元。Model Y标准续航版采用磷酸铁锂电池，与三元铁锂相比，电池的综合成本便宜了20%左右。

对应之前买了Model Y的车主来说，可能觉得被割韭菜了，但对于上游磷酸铁锂正极材料厂商来说，这应该算得上是一个好消息。

磷酸铁锂具备成本低、安全性高的优点，比亚迪的刀片电池，宁德时代CTP技术，也弥补了磷酸铁锂电池结构上的不足，在新能源车的热度下，目前的铁锂景气度极高，而说到磷酸铁锂正极材料生产商，德方纳米可以说是目前A股唯一一家使用“液相法”生产磷酸铁锂的上市公司。

下面，我们就来聊聊纳米磷酸铁锂正极材料的主要玩家——德方纳米。

一、业务简介

德方纳米2007年1月25日在深圳成立，2019年4月15日登陆创业板，主要生产纳米磷酸铁锂正极材料及碳纳米管导电液，其产品主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于商用车等新能源汽车、储能领域。

磷酸铁锂是锂电池的一种正极材料，呈现橄榄石结构，涂敷在铝箔与电池正极连接。从主营构成看，德方纳米纳磷酸铁锂营收占比最近三年保持在95%左右的水平，对应的毛利占比也保持在94%以上，是公司最主要的业务。

碳纳米管导电液主要用作锂离子电池正负极的导电剂，以保证电池具备良好的充放电性能。德方纳米碳纳米管导电液最近三年营收占比约在5%左右。而为了聚焦磷酸铁锂主业，德方纳米已经计划剥离这部分业务，将碳纳米管导电液业务涉及的固定资产、存货和无形资产出售给曲靖飞墨。

从行业格局看，经过了过去的行业洗牌，目前国内的磷酸铁锂正极材料集中度较高，其中德方纳米市占率第一。根据高工锂电，19年磷酸铁锂正极材料市占率前四分别为德方纳米、湖北万润、贝特瑞及湖南裕能，其中德方纳米的市场份额为29%。

磷酸铁锂的生产技术有固相合成法、液相合成法等，市场上普遍采用固相合成法，而德方纳米独家采用“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，而相较主流的固相合成法，德方纳米采用液相合成法生产的产品更具成本优势。

二、财务情况

德方纳米是磷酸铁锂正极材料的龙头。比亚迪、国轩高科一直以来是磷酸铁锂的主要玩家，这两家公司的磷酸铁锂正极材料以自产为主，而对于宁德时代、亿纬锂能来说，它们的磷酸铁锂正极材料主要是对外采购，德方纳米就是宁德时代、亿纬锂能的主要供应商。

从业绩情况看，尽管有知名下游动力电池厂商的光环，但是2020年德方纳米的业绩增速明显放缓，2020年出现了上次以来的首亏。其中，2020年营收9.42亿元，同比下降了10.62%，扣非归母净利润亏损6,282.20万元，同比同比下降 204.77%。

德方纳米年报指出，受疫情影响，公司既有产能开工不足且新项目投产计划延后，致使全年产销不及预期，公司未能实现以量补价的目标，全年收入同比出现下降；年中，虽然磷酸铁锂供需逐渐恢复，但受市场预期不佳的影响，上半年产品价格降幅比较明显，致使当期产品获利能力明显下降；年终，磷酸铁锂供不应求的预期开始浮现，产品价格有所恢复，但是受上游碳酸锂等原材料价格上涨及产能投放延后的影响，公司盈利恢复有限。

简而言之，2020年德方纳米的亏损主要是受到了疫情影响，产品价格下滑，产销不急预期。

2021年德方纳米的困境反转开始了。从2021年Q1数据看，磷酸铁锂供不应求的预期开始浮现，在行业高景气度下德方纳米的业绩在Q1出现爆发，2021年一季度营收5.1亿元，同比增长224.07%，扣非归母净利润3,378.67万元，同比大增4,127.89%。

而随着行业高景气度和公司新增产能的投产，产品量价齐升，我们预计2021年德方纳米的盈利能力触底提升后还将保持较快的业绩增速。

从经营性现金流量看，最近的18至2020年经营性现金流净额分别为1.67亿、2.89亿及9,558.59万元，最近三年累计净利润现金含量达到3.35倍，公司利润的含金量是比较高的。

从资本开支看，2020年的资本开支为7.6亿，增速迅猛。正如德方纳米所说，基于新能源汽车行业和电力储能行业的发展趋势，薄利多销将是磷酸铁锂行业发展的基本要求。为此，未来若干年内，公司将保持较大强度的资本开支，以扩张产能，满足下游市场的需求。

从研发投入看，最近的18至2020年公司研发投入金额分别为4,445.84万元、4,908.86万元及5,154.77万元，占营收比重分别为4.22%、4.66%及5.47%，研发投入金额全部费用化处理，值得注意的是，2020年研发人员数量有明显的提高，从19年的148人上升至283人，同比增幅达到91.22%。

对比同行，德方纳米2020年5.47%研发投入比与同行贝特瑞2020年5.61%的研发投入比比较接近。

三、公司看点

1.股权激励及行权条件

2020 与2021 年德方纳米先后发布两期股权激励，授予价格都是公告前1 个交易日股价的50%，授予价格分别为43.60和68.47元/股，分别涉及128 及147 名激励对象，授予股份51.51 和135 万股，分别占当时公司总股本的1.2%和1.5%。

第一期考业绩考核目标为：

第一个解除限制期要求2020年营业收入值不低于110,000万元，第二个解除限制期要求2020-2021年两年的累计营业收入值不低于230,000万元，第三个解除限制期要求2020-2022年三年的累计营业收入值不低于360,000万元。

第二期业绩考核目标为：

第一个归属期要求2021年净利润值不低于10,000万元，第二个归属期要求2021-2022年两年的累计净利润值不低于22,000万元，第三个归属期要求2021-2023年三年的累计净利润值不低于36,400万元。

第二期考核指标由营收转变为净利润，一方面显示德方纳米对公司未来产能放量后的盈利兑现更有信心，而这也可以作为对公司业绩预测的一个窗口。

2.产能规划

德方纳米产能规划为佛山德方原有3万吨产能，佛山德方IPO项目3万吨，曲靖麟铁一期项目1万吨，二期项目1万吨，曲靖德方定增项目4万吨。截至2020年底，德方纳米磷酸铁锂年产能约8万吨，比去年产能有了大幅提高；随着下半年曲靖德方定增项目4万吨投产，2021年年底德方纳米产能有望达到12万吨。

此外，德方纳米规划与亿纬锂能合建及自建10 万吨和5 万吨产能，与宁德时代合建的宜宾江安8 万吨产能。

综合来看，德方纳米是宁德时代铁锂的核心供应商，深度绑定宁德时代、亿纬锂能等知名客户，这也是公司的重要看点和核心竞争之一。