2022-04-13国盛证券有限责任公司对璞泰来进行研究并发布了研究报告《一季度业绩持续亮眼，打造平台型锂电龙头》，本报告对璞泰来给出增持评级，当前股价为131.56元。

璞泰来(603659)

事件：璞泰来发布2022年一季报。

一季度业绩超预期，盈利能力持续向上。2022年一季度，公司实现营业收入31.31亿元，同比增长80%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长90%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比增长96%。

盈利方面，22Q1公司综合毛利率38.73%，同比提升0.96pcts，环比提升3.71pcts；综合净利率21.98%，同比提升2.71pcts，环比提升1.95pcts。

负极材料一体化助力吨净利稳健增长。我们预计公司Q1负极出货和21Q4持平，盈利能力环比略有提升，受益于公司石墨化产能释放，一体化自供率提升。从资产负债表来看，公司21年底存货49.64亿元，22Q1存货61.30亿元，我们判断公司原材料库存较为充裕，在焦类材料价格上行情况下，成本优势明显。随着四川一体化一期10万吨产能开建，我们预计22年底公司负极产能有望达到25万吨。到24年产能有望达到40万吨。

基膜及涂覆业务加速释放，PVDF等原材料协同作用明显。我们预计公司Q1基膜出货和21Q4持平略增。截至21年底，公司基膜产能1亿平，涂覆加工产能40亿平，并拥有0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF产能。2024年预计达到13亿平基膜、100亿平涂覆加工及2.5万吨PVDF产能。

盈利预测及估值：公司负极和隔膜两大主业持续高速发展，铝塑膜国产化替代趋势下先发优势明显，公司长逻辑顺畅，继续看好。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润28.56/42.35/53.79亿元，同比分别增长63.3%/48.3%/27.0%，对应PE分别为33.0/22.2/17.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.44%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.01亿，根据现价换算的预测PE为31.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为186.96。证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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